Regulácia DeFi neplatná: Decentralizácia vs. Ochrana investorov

Decentralizované financovanie, ktoré sa bežne označuje ako DeFi, zaznamenalo v druhom štvrťroku 2020 výrazný rast. Denné objemy transakcií dosiahli historické maximum 608 miliónov dolárov 21. júna. Celková hodnota USD uzamknutá v DeFi dosiahol 1,95 miliárd dolárov v 2. štvrťroku 2020 – štvrťročný nárast o 311%. A od júla táto hodnota vzrástla na 2,83 miliárd dolárov.

Aj keď sa veľká časť zameraná na DeFi sústredila na nárast Compoundu a rastúce objemy na decentralizovaných burzách, veľa sa nehovorilo o vývoji regulačných rámcov pre vznikajúce odvetvie. S týmto zámerom spoločnosť OKEx Insights skúma regulačné prostredie pre platformy požičiavania kryptomien a decentralizované burzy.

Hlavné rozdiely medzi centralizovanými a decentralizovanými platformami na požičiavanie kryptomien

Úverové transakcie na trhu s požičiavaním kryptomien dosiahol 8 miliárd dolárov v 4. štvrťroku 2019, čo predstavuje nárast o 700% oproti roku 2018. Táto suma však zostáva v porovnaní s tradičným trhom s pôžičkami, ktorý sa môže pochváliť ročný objem transakcií 85 miliárd dolárov. Trh s pôžičkami na kryptomeny sa stále rýchlo presadzuje – a centralizovaná aj decentralizovaná platforma na poskytovanie pôžičiek sú kľúčovými hráčmi v rodiacom sa priemysle..

Centralizované platformy na požičiavanie kryptomien, ako sú BlockFi a Celsius Network, sú podobné tradičným spoločnostiam poskytujúcim finančné služby, zachovať si úplnú kontrolu pri spárovaní a vybavovaní žiadostí o pôžičku medzi dlžníkmi a veriteľmi. Medzi činnosti centralizovaných platforiem na požičiavanie kryptomien patrí úschova aktív klientov a určovanie úrokových sadzieb kryptomien.

Naopak, decentralizované platformy na požičiavanie kryptomien využívajú inteligentné zmluvy na to, aby odstránili potrebu centralizovaných tretích strán pôsobiť ako sprostredkovatelia. Inteligentné zmluvy sa používajú na vykonávanie úverových transakcií, určovanie úrokových sadzieb pre kryptomeny a ukladanie kolaterálu pre veriteľov aj dlžníkov. Compound a Maker sú dva príklady decentralizovaných platforiem na požičiavanie kryptomien.

Medzi centralizovanou a decentralizovanou platformou na požičiavanie kryptomien existujú štyri kľúčové rozdiely:

  • Opatrovníctvo
  • Správa vecí verejných
  • Súlad
  • Ziskový model

Centralizované platformy sú väzobné

Centralizované platformy na požičiavanie kryptomien sú uschovávateľské, čo znamená, že kolaterál používateľov uchováva požičiavajúca platforma alebo uschovávateľ tretej strany. Z pohľadu veriteľa je zodpovednosťou platformy znížiť riziko protistrany. Veritelia predpokladajú, že platforma môže chrániť ich aktíva a zabezpečiť, aby dlžník úver splatil včas.

BlockFi je jedným z pozoruhodných príkladov medzi správcovskými platformami na požičiavanie kryptomien, tak ako sú to aj aktíva klientov uložené s správcom tretej strany. Keď používatelia pošlú svoj kolaterál spoločnosti BlockFi, tento sa potom prevedie do chladiaceho systému poskytovaného spoločnosťou Gemini, regulovanou kryptomenovou burzou, peňaženkou a správcom. Dlžníci nemôžu vstúpiť do kolaterálu, kým nesplatia svoje pôžičky.

Regulovaný centralizovaný kryptobazár poskytuje používateľom ďalšiu ochranu investorov. V prípade BlockFi, Gemini (t. J. Uschovávateľ) získal dôveryhodnú licenciu od newyorského štátneho ministerstva finančných služieb – požiadavka na dodržiavanie konkrétnych potrieb kapitálových rezerv a štandardov bankového súladu podľa §100 newyorského bankového zákona.

Decentralizované platformy nie sú väzobné

Na druhej strane spektra sú decentralizované pôžičkové platformy neväzobné, čo znamená, že nemajú priamy prístup k finančným prostriedkom používateľov. Dlžníci a poskytovatelia pôžičiek v platformách na požičiavanie DeFi sa spoliehajú na inteligentné zmluvy, aby minimalizovali riziko protistrany – veria, že uvedené inteligentné zmluvy môžu vykonávať pôžičkové transakcie bez akýchkoľvek technických problémov alebo využiteľných medzier..

Súčasný líder v oblasti decentralizovaného financovania, spoločnosť Compound, je príkladom neväzobnej pôžičkovej platformy. Používatelia poskytujú kolaterál na vypožičanie ďalších kryptomien. Kolaterál predstavuje inteligentná zmluva s názvom cToken – čo je uložené a spravované samotnými používateľmi zmesi, a nie zloženým tímom alebo správcami tretích strán.

Kto riadi decentralizovanú pôžičkovú platformu?

Rozdiel v prístupe k správe medzi centralizovanými a decentralizovanými úverovými platformami sa môže prejaviť na účele natívnych tokenov platforiem..

Riadenie platforiem centralizovaného poskytovania úverov je všeobecne povedané riadené základným vývojovým tímom. Natívne tokeny platformy sa udeľujú používateľom predovšetkým na transakčné účely. V prípade siete Celsius jej pôvodný token CEL, umožňuje používateľom poskytovať pôžičky, inkasovať úroky a požičiavať kryptomeny. Aj natívny token platobnej platformy Crypto.com, CRO slúži ako platobný prostriedok a vyrovnanie na pôvodnom blockchaine spoločnosti.

Natívne tokeny decentralizovaných pôžičkových platforiem na druhej strane umožňujú používateľom podieľať sa na procese riadenia platforiem. Primárnym príkladom by bola zlúčenina, ktorá umožňuje používateľom hlasovať o návrhoch správy a riadenia pomocou natívneho tokenu protokolu, COMP. Napríklad držitelia tokenov nedávno hlasoval zvýšiť faktor kolaterálu WBTC z 0% na 40% – umožniť používateľom požičať si WBTC pri použití 40% jeho hodnoty ako kolaterálu.

Centralizované platformy na požičiavanie kryptomien sú kompatibilnejšie

Pokiaľ ide o dodržiavanie predpisov, centralizované protokoly o požičiavaní kryptomien majú prísnejšie požiadavky – najmä na dodržiavanie existujúcich predpisov Know Your Customer a Anti-Laundering předpisy v jurisdikciách, kde pôsobia – ako protokoly o decentralizovanom požičiavaní. Používatelia BlockFi napríklad musia dodržiavať postupy KYC / AML pri podávaní žiadosti o pôžičku zverejniť ich osobné informácie – vrátane ich rodného čísla, verejných kľúčov peňaženky a bankových informácií.

Naopak, postupy KYC / AML sa zvyčajne nevyžadujú od používateľov na decentralizovaných platformách na požičiavanie kryptomien. Kristi Swartz, riadiaca partnerka v spoločnosti Swartz, Binnersley & Associates, ako príklad používa spoločnosť Compound, aby vyjadrila svoje znepokojenie nad nedostatočnou ochranou investorov pre používateľov decentralizovaných pôžičkových platforiem. Pre OKEx Insights povedala:

„Jednou z nevýhod decentralizácie je, že ochrana investorov sa stáva oveľa ťažšou, pretože tradičné nástroje, ako sú ističe, nie sú k dispozícii. Zlúčenina, ktorá automaticky stanovuje úrokové sadzby na základe ponuky a dopytu, je čiastočne schopná dosiahnuť stabilitu. Nemusí to však stačiť. Analogicky, centrálne banky sa pri dosahovaní finančnej / menovej stability nespoliehajú a nemôžu spoliehať iba na úrokové sadzby. ““

Tiež sa vyjadrila k možnosti, aby sa niektoré opatrenia na zabezpečenie súladu s ochranou investorov zapísali do inteligentných zmlúv protokolu:

„Pretože ľudský zásah je v DeFi minimálny – alebo sa to aspoň predpokladá – akékoľvek opatrenia musia byť zakódované do samotného protokolu. Príklady môžu zahŕňať prísnejšie politiky alebo požiadavky na riadenie rizika, aby sa zohľadnil nedostatok kreditného skóre a nižšia úroveň ľudského dohľadu. “

Ako vytvárajú platformy na požičiavanie kryptomien zisky?

Pri porovnaní centralizovaných a decentralizovaných platforiem na požičiavanie kryptomien je zjavnou otázkou otázka ziskových modelov.

Podobne ako tradičné úverové platformy, aj centralizované platformy na požičiavanie kryptomien primárne využívajú model zisku, ktorý je založený na rozpätí úrokových sadzieb – t. J. Rozdielu medzi úrokovou sadzbou prijatou od dlžníkov a úrokovou sadzbou platenou veriteľom. Vyššie rozpätie úrokových sadzieb naznačuje vyššiu ziskovosť.

Okrem toho sú tradičné finančné inštitúcie rozvíjajúcou sa klientelou pre platformy centralizovaného poskytovania úverov. Napríklad BlockFi ponuky služby inštitucionálnym pôžičkám a poskytuje likviditu inštitucionálnym dlžníkom. Sieť Celsius tiež zaznamenáva zvýšený inštitucionálny dopyt. Alex Mashinsky, generálny riaditeľ spoločnosti, povedal v marcovom rozhovore, ktorý pre Celsiovu sieť „predstavuje takmer 100% dlžníkov inštitúcie.“

Na druhej strane decentralizované úverové platformy svojou povahou neprodukujú zisk. Avšak tí, ktorí sú držiteľmi tokenu riadenia platformy, teoreticky budú profitovať z používania platformy. Maker, druhá najväčšia decentralizovaná úverová platforma, zarába príjmy z poplatkov za stabilitu a sankčných poplatkov za likvidáciu. Výnos sa potom prerozdelí medzi držiteľov tokenu Maker, MKR, ktorý sa používa na zostavenie cenová Oracle infraštruktúra a podporovať výskum riadenia rizika kolaterálov.

Centralizovaná a decentralizovaná regulácia výmeny kryptomien

Okrem platforiem na požičiavanie kryptomien je ďalším dôležitým ukazovateľom trvalo udržateľného rozvoja DeFi regulácia decentralizovaných búrz kryptomeny – bežne označovaná ako DEX..

Aj keď neexistuje všeobecný konsenzus, pokiaľ ide o reguláciu búrz kryptomien všeobecne, USA sa ukázali byť jedným z nepružnejších regulátorov a aktívnych orgánov presadzovania práva v danom priestore. V istom zmysle môžu americké nariadenia slúžiť ako východisko pre mnoho ďalších národov, ktoré majú nasledovať.

Ako sa USA pozerajú na centralizované a decentralizované výmeny informácií

Americká komisia pre cenné papiere ako regulátor obchodovania s cennými papiermi v krajine, najskôr uplatnili pravidlá týkajúce sa kryptomeny týkajúci sa hacku decentralizovanej autonómnej organizácie s názvom Dao v júni 2016, v ktorom 3,6 milióna éteru (v tom čase asi 44,6 milióna dolárov) bola z platformy odcudzená. Podľa agentúry’s správa 25. júla 2017 SEC uviedla, že ak sa obchodná platforma prevádzkuje ako burza a ponúka digitálne aktíva, ktoré sú cennými papiermi, musí sa zaregistrovať na SEC ako národná burza cenných papierov (alebo musí spĺňať požiadavky na vyňatie z registrácie). v súlade s federálnym zákonom o cenných papieroch.

Jay Clayton, predseda SEC od roku 2017, uviedol v a vyhlásenie od novembra 2017 by účastníci trhu vrátane búrz nemali podkopávať povinnosti AML alebo KYC pre akékoľvek vykonávané aktivity v oblasti kryptomeny. Zdôraznil, že na burzách by sa malo s platbami a transakciami v kryptomenách zaobchádzať rovnako ako s hotovostnými transakciami.

Clayton sa potom uvoľnil svedectvo vo februári 2018, ktorá vyjadrila obavy týkajúce sa kryptomien. Predseda SEC poznamenal, že obchodné platformy uvádzajúce tokeny predávané v počiatočných ponukách mincí neposkytujú primeranú ochranu investorov v súlade s transakciami prostredníctvom maklérskych obchodníkov na registrovaných burzách alebo alternatívnych obchodných systémoch. Medzi tieto ochrany investorov patria najlepšia realizácia, obmedzenia krátkeho predaja, zákazy predaja, úschovy a kapitálové požiadavky.

SEC potom vydala a vyhlásenie v marci 2018 o burzách, ktoré obchodujú s digitálnymi aktívami – pripomína im, že nemajú rovnaké štandardy integrity ako registrovaná národná burza cenných papierov.

EtherDelta: Prelomový bod rozhodujúci pre decentralizované výmeny

Decentralizované burzy sa najskôr dostali do pozornosti regulačných orgánov SEC vládnuci nad EtherDelta – zásadné rozhodnutie v histórii regulácie DEX.

EtherDelta je decentralizovaná burza ponúkajúca obchodovanie s tokenmi éteru a ERC-20. Po dvoch rokoch fungovania bol zakladateľ Zachary Coburn zo strany SEC obvinený z prevádzkovania neregistrovanej burzy – prvý prípad takéhoto presadzovania práva proti decentralizovaným burzám. Coburn s objednávkou súhlasil a zaviazal sa, že zaplatí 300 000 dolárov za odpustenie, 13 000 dolárov za predsudky a pokutu 75 000 dolárov.

Kľúčová otázka v tomto rozhodnutí sa točila okolo toho, či EtherDelta ponúka obchodovanie s cennými papiermi alebo nie, a preto sa musí registrovať na SEC, aby slúžila používateľom v USA.

EtherDelta ponúkla obchodovanie s cennými papiermi

V spomínanej správe SEC o DAO sa regulačný orgán zmienil o Howeyho teste určiť či už digitálne tokeny – alebo akýkoľvek iný majetok – sú cenné papiere. Howeyov test uvádza tri kľúčové kritériá:

  1. Investícia peňazí
  2. Spoločný podnik
  3. Primerané očakávanie ziskov pochádzajúcich zo snahy ostatných

V rozhodnutí EtherDelta SEC najskôr identifikovala časový rámec, počas ktorého Coburn založil a prevádzkoval burzu, ako príslušné obdobie – od 12. júla 2016 do 15. decembra 2017. Počas relevantného obdobia regulátor dospel k záveru, že existuje viac ako 3,6 milióna objednávok na nákup a predaj tokenov ERC-20. Približne 92% sa obchodovalo počas obdobia po vydaní správy DAO zo strany SEC.

Pokiaľ ide o tokeny ERC-20 ponúkané spoločnosťou EtherDelta, SEC vládol že používatelia zakúpili určité tokeny ERC-20 s odôvodneným očakávaním zisku. Takéto očakávania vychádzali z operačného úsilia spoločnosti Coburn, kde používatelia očakávali zvýšenie hodnoty ich investícií do sekundárneho obchodovania.

Napríklad Coburn poskytoval používateľom EtherDelty časté aktualizácie prostredníctvom služieb Twitter a Reddit, ktoré používatelia mohli využiť v snahe robiť informovanejšie rozhodnutia pri obchodovaní s tokenmi ERC-20 na EtherDelta..

Toto očakávanie zisku používateľov EtherDelta je v súlade s treťou požiadavkou v rámci testu Howey. SEC však nešpecifikovalo, ktoré tokeny ERC-20 ponúkané v EtherDelta zodpovedajú definícii cenných papierov.

EtherDelta splnila definíciu výmeny

SEC uzavrel že EtherDelta splnila definíciu burzy – navyše aspoň niektoré z tokenov obchodovaných na nej možno považovať za cenné papiere. Preto bola EtherDelta povinná zaregistrovať sa ako národná burza cenných papierov v súlade s Oddiel 5 devízového zákona.

Na posúdenie, či EtherDelta splnila definíciu výmeny, SEC použila funkčný test pod Pravidlo 3b-16 (a) Zákona o burze. Pri aplikácii testu SEC zistila, že EtherDelta využila svoju knihu objednávok na zhromaždenie obchodných objednávok viacerých kupujúcich a predávajúcich. Platforma ďalej využívala svoje webové stránky, knihu objednávok a predprogramované obchodné protokoly ako zavedené a nediskrečné metódy obchodovania používateľov počas príslušného obdobia..

EtherDelta ako taká splnila dve kritériá stanovené vo funkčnom teste, a preto splnila požiadavky, ktoré sa majú považovať za výmenu podľa § 3 písm. A) bod 1 devízového zákona.

Kroky spoločnosti Coburn na serveri EtherDelta viedli k porušeniu devízového zákona

Aj keď sa spoločnosť EtherDelta musela zaregistrovať ako národná burza cenných papierov, aby dodržiavala súlad, Coburn tak v príslušnom období neurobila. Podľa SEC to viedlo k porušeniu § 5 devízového zákona.

Ako zakladateľ EtherDelta bol Coburn zodpovedný za napísanie a nasadenie inteligentnej zmluvy platformy na blockchaine Ethereum. Pretože Coburn mal úplnú a výlučnú kontrolu nad operáciami EtherDelta, SEC uviedla, že mal vedieť, že neregistrovanie ako národná burza cenných papierov povedie k porušeniu.

Inteligentná regulácia zmlúv zostáva obmedzená

Zatiaľ čo rozsudok EtherDelta slúži ako medzník a potenciálne precedenčné rozhodnutie súdu pri prístupe k decentralizovaným burzám, existujúca regulácia má obmedzenú platnosť na ochranu investorov pred zraniteľnosťou inteligentných zmlúv..

Kristi Swartz vo svojom rozhovore s OKEx Insights vysvetlila kľúčové prekážky regulácie inteligentných zmlúv – a konkrétne možné dôsledky pre vývojárov, ktorí za nimi stoja. Uviedla:

„Jadrom inteligentnej zmluvy je podľa právnej definície zmluva – aj keď sa zdá, že má na sebe nové oblečenie. Podmienky inteligentnej zmluvy tvoria právnu dohodu medzi oboma stranami. Z tohto dôvodu by sa malo zvážiť, či by mal byť zodpovedný aj vývojár inteligentnej zmluvy. “

Podľa Swartza je stanovenie zodpovednosti, pokiaľ ide o inteligentné zmluvy, komplikovaná záležitosť. Zatiaľ čo právnická firma môže byť žalovaná za nedbanlivé vypracovanie tradičnej zmluvy, nie je celkom jasné, kto preberá riziko potenciálne zneužiteľnej inteligentnej zmluvy.

Ďalej je úplne ďalšou otázkou určenie, ktorý regulačný orgán by mal mať právomoc nad inteligentnými zmluvami. Swartz vysvetlil:

„Podobne by sa malo zvážiť aj riadenie – ktorý regulačný orgán môže byť zapojený, na ktoré rozhodné právo sa zmluva spolieha? Predpisy môžu mať iba obmedzenú ochranu pre zraniteľné miesta inteligentných zmlúv. Zmluvné strany budú musieť v súvislosti s inteligentnou zmluvou vykonať vlastnú náležitú starostlivosť, aby zistili, či je vhodná na dané účely. Ako hovorí latinská fráza, „caveat emptor“ – kupujúci, pozor! “

Odporúčanie FATF týkajúce sa búrz s kryptomenami

Okrem USA aktívne regulujú burzy s kryptomenami aktívne aj ďalšie krajiny a organizácie. Jedným pozoruhodným príkladom je medzivládny orgán Finančná akčná skupina.

V júni 2019 sa konala FATF prepustený aktualizované odporúčanie o medzinárodných normách v boji proti praniu špinavých peňazí a financovaniu terorizmu. Najmä to vydané „Výkladová poznámka k odporúčaniu 15 o nových technológiách“, ktorá ďalej objasňuje, ako by sa požiadavky FATF mali vzťahovať na poskytovateľov služieb virtuálnych aktív, ako sú burzy kryptomien. Ako je definované regulátorom, VASP zahŕňajú burzy fiat-to-crypto a kryptomeny. To, či je výmena centralizovaná alebo decentralizovaná, zjavne nespadá do rozsahu odporúčaní FATF.

Jadrom nariadenia, ktoré sa rozširuje na výmeny kryptomien súvisiace s FATF, je odporúčanie 16 – všeobecne známe ako „cestovné pravidlo“. Pravidlo cestovania, ktoré sa pôvodne vzťahovalo na tradičné banky, teraz vyžaduje burzy kryptomeny na zhromažďovanie a zdieľanie údajov o zákazníkoch týkajúcich sa transakcií kryptomeny. Dáta zahŕňa meno a adresa peňaženky pôvodcu a príjemcu, ako aj adresa odosielateľa a doklad totožnosti. Burzy kryptomeny musia zabezpečiť, aby boli informácie o odosielateľovi a príjemcovi v každej transakcii zaznamenané a na požiadanie sprístupnené príslušným regulačným orgánom..

Čo chýba v regulácii DeFi?

Napriek nedávnej popularite zlúčenín a decentralizovaných búrz je sféra DeFi stále v plienkach – najmä pokiaľ ide o súlad s predpismi.

Jedným z dôvodov, prečo v súčasnosti uplatňuje DeFi tak málo konkrétnych predpisov, je to jednoducho kvôli skutočnosti, že regulačné orgány majú obmedzené pochopenie ekosystému DeFi. Swartzová pre OKEx Insights uviedla, že je presvedčená, že regulačné orgány pristupujú k regulácii DeFi skôr reaktívne ako proaktívne. Vysvetlila:

„Zo svojej podstaty je spoločnosť DeFi navrhnutá tak, aby bola bez povolení a v súčasnosti pôsobí v„ šedej “oblasti finančného odvetvia – ktorá, ako vieme, predstavuje vysoko regulovaný trh. Zdá sa, že v súčasnosti majú operátori DeFi nevyslovený „kódex správania“, v ktorom sú dobrými hráčmi vo vesmíre. Regulačné orgány jasne sledujú priestor pozorne a ako vieme, reagujú skôr reaktívne ako proaktívne. Jedna transakcia by mohla takpovediac zvrhnúť košík s jablkami. “

Spoločnosť Swartz potom identifikovala chýbajúce kúsky v regulačnej skladačke DeFi – konkrétne rozsah dohľadu a zaobchádzanie s DEX aj so stablecoinmi. Vysvetlila pre OKEx Insights:

„Pokiaľ ide o reguláciu ako celok, podľa môjho názoru je potrebné túto otázku zvážiť širokým spektrom a prvým krokom je určiť, či by vesmír mal mať miestny alebo globálny dohľad. Otázkou teda je, ktorý prudenciálny orgán by mal regulovať, ktorý aspekt DeFi – čo si naopak bude vyžadovať konsenzus o rámci. Mal by byť napríklad DEX regulovaný regulátorom cenných papierov a futures? Mali by byť stablecoiny regulované centrálnou bankou? “

V prípade spoločnosti Swartz musí existovať správna rovnováha medzi nadmernou reguláciou, ktorá potláča inovácie, a vysoko rizikovou nadmernou reguláciou. „Je potrebné zaviesť sofistikovanú legislatívu, ktorá poskytne dostatočnú ochranu spotrebiteľa, správu a hlavné zásady operátorom, ktorí chcú tento priestor využiť čestne,“ uviedla.

Jake Chervinsky, hlavný právny zástupca spoločnosti Compound, zdieľal podobný sentiment, keď pre OKEx Insights povedal, že regulačné orgány by mali nechať dostatok priestoru pre rast DeFi. “Je príliš skoro na to, povedať, či sú potrebné nejaké nové nariadenia týkajúce sa protokolov alebo tokenov DeFi,” vysvetlil. „DeFi sa sotva začal objavovať ako vzrušujúci prípad použitia pre digitálne aktíva. Bolo by chybou urýchliť nové nariadenia skôr, ako sa stihne vyvinúť priestor."

OKEx Insights predstavuje analýzy trhu, podrobné funkcie, originálny výskum & vybrané správy od krypto profesionálov.

Mike Owergreen Administrator
Sorry! The Author has not filled his profile.
follow me
Like this post? Please share to your friends:
map