Tohtoročný býčí trh BTC sa časovo zhodoval s významnými vstupmi od inštitucionálnych investorov, ktorí do centra pozornosti vniesli bitcoinovú dôveru v odtieňoch sivej. Ako mimoburzový fond obchodovaný na burze a prvý prostriedok na investovanie do digitálnej meny, ktorý dosiahol štatút americkej spoločnosti, ktorá podáva správy o cenných papieroch a burze, sa GBTC dostala do centra pozornosti. Jeho celkový objem spravovaných aktív opakovane dosahoval maximá všetkých čias – a preto sa spoločnosť OKEx Insights rozhodla podrobnejšie preskúmať niektoré funkcie GBTC v snahe pomôcť maloobchodníkom lepšie to pochopiť "čierna diera" na trhu BTC.

Odtiene sivej sú bránou pre inštitucionálne vystavenie BTC

Cieľom GBTC je čistá hodnota aktív. alebo NAV na akciu na sledovanie trhovej ceny bitcoinu na akciu mínus pasíva Trustu. Pretože zodpovedá požiadavkám tradičných finančných inštitúcií na zabezpečenie súladu s predpismi a pomáha vyhnúť sa problémom priameho nákupu, skladovania a úschovy BTC, stal sa bránou pre inštitúcie, aby získali a udržali expozíciu voči popredným digitálnym aktívam. 

Je však potrebné včas poznamenať, že GBTC v súčasnosti neprevádzkuje program na vyplatenie. Akcie sú oprávnené stať sa neobmedzenými a opätovne predané na verejnom trhu až potom šesťmesačné obdobie držby.

K 15. decembru má GBTC v správe 565 633 BTC alebo 10,94 miliárd dolárov. Počet nových mincí pridaných iba za posledných šesť mesiacov dosiahol takmer 200 000 BTC.

Celkové aktíva GBTC za správu sa za posledných šesť mesiacov dramaticky zvýšili. Zdroj: YCharts

Podľa Capital IQ sú hlavnými inštitucionálnymi držiteľmi GBTC v súčasnosti krypto-úverová spoločnosť BlockFi, hedžový fond Three Arrows Capital, trustový fond Horizon Kinetics ako aj ARK, fond na čele s americkou investorkou Cathie Woodovou. Expozícia ARK voči BTC sa datuje od septembra 2015, kedy bol jej fond ARKW prvým ETF, ktorý kúpil GBTC. Všetky štyri tieto inštitúcie majú trhové hodnoty viac ako 100 miliónov dolárov – s BlockFi dosahuje 500 miliónov dolárov.

Existuje 14 inštitúcií, ktoré majú v GBTC trhovú hodnotu viac ako milión dolárov. Zdroj: Capital IQ

Okrem toho rastúci počet inštitucionálnych investorov hľadá GBTC pre svoju expozíciu BTC. Spoločnosť Guggenheim Partners, ktorá má v správe aktíva v hodnote viac ako 230 miliárd dolárov, podala na SEC dodatok, ktorý umožňuje jej Makropríležitostnému fondu v hodnote 5 miliárd dolárov investovať až 10% svojej čistej hodnoty aktív do GBTC. 

Podľa správy spoločnosti Grayscale z tretieho štvrťroka 2020 je 81% jej investorov inštitucionálnych investorov. Ďalšou rýchlo rastúcou skupinou sú rodinné kancelárie, čo predstavuje viac ako 8% z celkového počtu.

Takmer 80% investorov GBTC sú inštitucionálne, zatiaľ čo podiel rodinných kancelárií rastie. Zdroj: Správa za 3. štvrťrok 2020 v stupňoch šedej

Prémiový a výplatný mechanizmus GBTC z neho robí čiernu dieru

GBTC sa v súčasnosti obchoduje s 26% prémiou v pomere k svojej NAV. Už štyri roky sa neobchoduje so zľavou na svoju NAV.

Veľká časť vysokej prémie pochádza z rizikových cien na trhu, pretože investori môžu na sekundárnom trhu platiť iba po zakúpení akcií GBTC. Tento mechanizmus núti investorov podstúpiť až šesťmesačné riziko – počas tohto obdobia, aj keď sa BTC prepadne, investori nebudú schopní predať. GBTC nikdy nepredá žiadne BTC podľa súčasného mechanizmu.

Ďalej, keďže GBTC je jednou z mála brán, ktoré sú v súčasnosti k dispozícii inštitucionálnym investorom, aby sa mohli zúčastňovať na investovaní BTC a plniť požiadavky na dodržiavanie predpisov, vytvára obrovský dopyt – čo umožňuje pretrvávanie poistného.

GBTC si udržal prémiu 10% alebo viac po dlhšiu dobu v roku 2020. Zdroj: Bybt

Mnoho investorov sa kvôli vysokej prémii snaží použiť trhovo neutrálnu stratégiu. Podľa správy spoločnosti Grayscales z tretieho štvrťroka 2019 bolo takmer 80% prílevu spojené s príspevkami digitálnych aktív výmenou za akcie – čo je nárast oproti predchádzajúcim 12 mesiacom. Aj keď to od tej doby nezverejnilo toto číslo, bolo nám zrejmé, že to využívala väčšina investorov "naturálie" výmenou za akcie GBTC, ale nepoužívajú hotovosť na priamy nákup akcií.

Takmer 80% investorov si vymieňalo akcie GBTC cez internet "naturálie" prístup. Zdroj: Správa spoločnosti Grayscale za Q3 2019

The "naturálie" prístup je výmena akcií GBTC požičiavaním BTC od požičiavajúcich spoločností a prispievaním do Trustu. Po období blokovania investori predajú svoje akcie GBTC na sekundárnom trhu a potom odkúpia späť BTC z kryptoburz, aby sa vrátili požičiavajúcej spoločnosti. Aby mohli zostať trhovo neutrálni, môžu si zaistiť svoju expozíciu voči svojim držbám BTC otvorením krátkych pozícií na regulovaných burzách. Týmto spôsobom stále generujú zisky z arbitráže po vyhodení pôžičiek a poplatkov za správu. 

V tomto arbitrážnom procese nevymeniteľný mechanizmus spoločnosti Grayscale znemožňuje únik pred skutočným nákupom BTC na trhu – či už si investori požičiavajú BTC alebo fiat. Kupujúci by bol arbitrom, ak by si najskôr požičal BTC, alebo odtieňom šedej, keby si požičal peniaze ako prvý. Táto čierna čierna diera tiež viedla k vzniku množstva inštitúcií, ktoré sa zameriavajú na arbitráž, ale v skutočnosti nakupujú veľké množstvo BTC na trhu, čo má za následok dlhodobé cenové minimá.

Sadzby výpožičiek umožňujú, aby príležitosti na arbitráž prostredníctvom prémií GBTC zostali ziskové. Zdroj: CoinMarketCap

Prémie GBTC sa stala indikátorom ceny BTC

Kvôli silnému prílevu do GBTC v tomto roku vidíme, že zmeny v jeho prémii musia hrať úlohu pri predpovedaní krátkodobých cenových pohybov BTC.

Všeobecne sa prémia pohybuje medzi 10% a 30%, po prekročení ktorej je vysoká pravdepodobnosť zvratu ceny. Môžeme interpretovať poistné nad alebo pod týmito percentami v tom zmysle, že BTC je prekúpené alebo prepredané. Rýchly rast poistného je zvyčajne výsledkom rýchleho rastu cien. Rýchly rast cien môže spôsobiť zisk veľkým inštitúciám, ktoré sa snažia vyvážiť svoje pozície – čo zase spôsobí, že sa trh pohne opačným smerom..

Prémia za GBTC nižšia ako 10% alebo vyššia ako 30% zvyčajne vedie k obratu ceny. Zdroj: TradingView, OKEx

Ako verejný fond obchodovaný na burze zverejňuje ARK denné pohyby pozícií. To nám umožňuje nahliadnuť do jeho podielov v GBTC. Podľa zmeny polohy v ARKW, 25. novembra predala 141 000 akcií GBTC a 30. novembra 518 202 akcií GBTC. 26. novembra a 1. decembra cena BTC poklesla o 8%, respektíve 5%. Aj keď predané akcie ARK nie sú veľkým percentom z jej celkových pozícií, ich zníženie sa môže zväčšiť, pretože obchodníci mohli kedykoľvek sledovať držbu akcií popredného fondu.

Posledné dve zníženia podielov ARTC na GBTC nastali tesne predtým, ako cena BTC poklesla. Zdroj: arktrack.com

Aj keď je zmena v prémii GBTC stále platným ukazovateľom, môže sa stať, že nebude postupne pôsobiť ako spoľahlivá prostredníctvom rozšírenia vplyvu kryptomeny a možného schválenia ďalších bitcoinových ETF. Odtiene šedej by mohli stratiť svoju dominanciu ako miesto pre inštitucionálne vystavenie BTC, čo tiež spôsobí pokles jeho poistného.

Navyše s prílivom viac ako 1 miliardy dolárov do GBTC v prvom polroku môže dôjsť aj k stlačeniu prémie NAV, keď tieto veľké blokovania skončia. Ak sa poistné zníži na takmer paritu, potom sa tvorba nových akcií výrazne zníži, pretože arbitri by nepriniesli zisk. To by mohlo mať za následok predajný tlak na sekundárny trh.

Predchádzajúce prémie na býčích trhoch sú preč

Pozitívne prémie za GBTC sú na trhu už roky. Ostatné poistné, ktoré existovalo v rokoch 2017 a 2018, však zmizlo. Napríklad prémia Kimchi na kórejskom trhu bola zriedka zaznamenaná po poklese cien BTC v marci 2020. Cena vedúcej kryptomeny na amerických burzách je teraz všeobecne vyššia ako cena na kórejských burzách..

V marci 2020 prémie Kimchi vo veľkej miere vyhynuli. Zdroj: Tradingview, OKEx

Kurz USDT OTC v čínskych juanoch je ďalším indikátorom sentimentu na ázijskom trhu. Keďže čínsky trh zakázal priame obchodovanie fiat mien na trhu s kryptomenami, USDT na čínskych burzách sa často obchoduje s prirážkou k americkému doláru, čo naznačuje, že existuje väčší dopyt po nákupe. Táto prémia sa však po marci 2020 zmenila na zľavu na dlhšie obdobie, čo ukazuje, že čínsky trh slabo nakupuje BTC.

USDT sa tento rok na čínskom trhu obchodovalo so zľavou voči americkému doláru. Zdroj: Chainext

To všetko vedie k záveru, že tohtoročný býčí trh bol formovaný skôr prílevom inštitucionálnych investorov ako globálnych retailových investorov.

GBTC je hlavným prispievateľom na býčí trh

GBTC sú dôležitou bránou pre inštitucionálne investície do BTC – či už na účely nákupu a držania alebo na účely arbitráže. Vďaka svojmu nevymeniteľnému mechanizmu a extrémne rýchlo rastúcemu AUM, čo vedie k nevyhnutnej potrebe finančných prostriedkov na nákup veľkého množstva BTC na spotovom trhu, boli GBTC hlavným ťahúňom tohtoročného býčieho trhu..

Vysoká prémia akcií GBTC na sekundárnom trhu v USA poskytuje veľký priestor pre inštitucionálnu arbitráž naprieč trhmi, pri ktorej arbitrážny kapitál prenáša predajný tlak na americký akciový trh. Vďaka tomu sú GBTC jedným z najaktívnejšie OTC cenné papiere z hľadiska objemu obchodovania – ide to však na úkor retailových investorov.

GBTC sú bežne na vrchole najaktívnejšie obchodovaných OTC cenných papierov z hľadiska objemu obchodovania. Zdroj: OTC trhy

Navyše pri porovnaní 30-dennej historickej volatility GBTC a ceny BTC na CME vedie veľká prémia GBTC k tomu, že jeho volatilita je neustále vyššia ako volatilita CME – čo tiež vystavuje držiteľov sekundárneho trhu väčšiemu riziku.

Vďaka vysokej prémii GBTC je jeho volatilita vyššia ako cena BTC. Zdroj: TradingView, OKEx

Zároveň si môžeme všimnúť, že inštitucionálni investori nakupujú BTC aj prostredníctvom iných predajní ako GBTC. Spoločnosť MicroStrategy nedávno získala konvertibilný dlhopis vo výške 650 miliónov dolárov pri 37,5% akciovej prémii za priame nákupy BTC. Massachusetts Mutual Life Insurance Company tiež oznámila nákup BTC v hodnote 100 miliónov dolárov prostredníctvom spoločnosti NYDIG.

OKEx Insights predstavuje analýzy trhu, podrobné funkcie, originálny výskum & vybrané správy od krypto profesionálov.